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病树前头万木春2009年下半年期铜投资策

2019年04月08日 栏目:健康

病树前头万木春——2009年下半年期铜投资策略报告摘要·今年上半年虽然世界其他地区铜消费仍然低迷,但中国因素“一枝独秀”,推动铜价大

病树前头万木春——2009年下半年期铜投资策略报告

摘要

·今年上半年虽然世界其他地区铜消费仍然低迷,但中国因素“一枝独秀”,推动铜价大幅反弹。

·消费淡季来临,上半年的利好因素开始淡化或逆转,铜价回调压力加大。

·虽然全球经济复苏之路曲折,实体经济的精铜需求难有真正的起色,但由于长时间来看美元指数弱势下行,期铜的定价区间将会上移,而通胀预期引致的投资性需求,更可能在4季度将铜价推向年内新高。

1、消费淡季来临,铜价回调压力加大

视察铜价下跌的历史特征,我们会发现铜价在迅速下跌后基本上都出现较大幅度的反弹,且持续时间通常在半年以上。从相干经济指标来看,反弹常常伴随着通胀率持续走低、工业生产和经济指标(如PMI等)的回升、货币供应量的扩张等因素。而其内在的逻辑是,制造业的触底回升有助于产业链回补库存,同时尽管通胀率在延续下滑,但货币供应量的扩张增强了投资者的通胀预期,从而拉动了基础金属的投资性需求。2008年年底以来的反弹基本遵守了上述逻辑——对金属消费影响的中国工业生产开始复苏,中国制造业PMI连续四个月处于50上方,主要国家货币供应量猛烈扩张,CPI虽还在下滑但通胀预期已开始攀升。

但价格暴跌后的反弹,常常会出现再次筑底的现象,这背后一样有着严密的逻辑基础。通常一轮牛市会伴随着出现产能扩大,而当需求萎缩价格狂跌后,就会出现库存增加、产能过剩和减停产现象。但一旦价格回升至本钱线以上,减停的产能复产,阶段性供不应求的局面就重回过剩,价格将再次筑底。终究,只有待经济延续复苏、走向繁荣,消化完过剩的产能,供需出现延续的紧张格局,且一定时间内难以调节,才能驱动价格出现新一轮上涨的趋势。本文中将上半年铜价的上涨定义为“反弹”而不是“反转”,正是由于当前经济运行只是出现了一些复苏迹象而已,离稳定的增长通道还很遥有享受不尽的爱的轻抚远。

本轮铜价的反弹已经延续了半年,多重因素交织使得当前铜价进一步反弹遇到的阻力在加大,铜价很可能将步入二次探底通道。

1.收储暂停

国家发改委官员余东明6月26日在北京召开的“2009产业发展论坛”上称,通过收储已到达了提升有色金属市场价格的目的。收储对提振市场信心和减少企业库存起到了很好的作用,但在目前的情势下,国家不会继续进行收储。余东明坦言,当时确立收储的出发点是减缓生产企业流动资金的问题,但没料到中间商会成为“的受益者”,生产企业并没有直接受益。中间商的“套利”行动,使得进口在上半年创出“天量”。

2.铜进口在6月份到达峰值后回落

国内外铜正价差的峰值基本出现在4月,之后比价回落,乃至出现逆价差。根据现货点价贸易2个月左右的时滞,中国铜进口的峰值会出现在6月份,以后将回落。截至本文定稿时,伦铜库存一改持续下降的态势,且已连续2个交易日上升,中国进口的减少将使得LME铜价失去重要的支持。

上半年中国套利进口的高企使得铜表观消费量激增,但实际需求远没有那末乐观。据保守估计,在保税仓库且还未办理报关的精铜库存在5万吨以上。由于现在的铜价不及贸易商预期,有的贸易商开始斟酌把铜转口他国。

3.废铜供应依然偏紧,但不会比上半年更紧

自2月份开始,废铜进口触底回升,但是5月份再度下落,主要原因是中国海关从4月末开始加强了海关安检,废铜报关速度下降。目前南方港口有大量废铜正在等待海关的检验。因此,下半年中国的废铜进口依然不容乐观。

4.行业出现全面复苏

在目前的价格下,从边际本钱的角度视察,当前铜价早已脱离了行业平均本钱,全球基本所有的铜矿都可盈利,在主要有色金属中,铜矿山的减产意愿、减产幅度小。

国内铜冶炼企业产量平稳增长,虽然1—5月产量累计同比增幅才8%,但放在全球经济下滑、西方金属冶炼企业纷纭缩减产能的背景下就显得非常不容易。国内1—5月铜矿产量也实现同比10%以上的增长。

5.TC/RC费用延续走低

今年初,全球铜矿山企业和冶炼企业达成的2009年度TC/RC费用协议为75美元/吨和7美分/磅,比2008年高出60%。年度协议通常可提供铜冶炼企业所需一半以上的铜精矿供应,其余部份则需要从现货市场采购。但自今年2月份以来铜精矿TC/RC费用开始持续走低,目前现货铜精矿TC/RC费用已经分别下滑至30美元/吨和3美分/磅,相比年初减少了近三分之二。在全球铜矿山基本没减产的情况下,铜精矿TC/RC费用的下滑表明铜冶炼企业产能利用率显著回升。

6.近期美元指数下跌空间有限

美元的贬值显然对仍未走出金融危机的美国极其不利,因此美联储主席伯南克6月3日向众议院预算委员会表示,短期内美元不存在失去全球储备货币地位的风险等等利好美元的讲话,导致美元强势反弹并重返80上方。但背后真正为美元稳定提供关键支撑的是,美国将早于欧日等西方发达经济体复苏的预期,以及美国政府发行巨额国债的利益驱动将使其维护美元不大幅贬值。

7.实体经济需求暂时进入题材“真空”期

一年4季度的精铜消费量按大小排序顺次是“2、4、一、三”。三季度是传统的消费淡季,再加上市场的乐观预期已提早透支铜价涨幅,精铜需求面进入题材“真空”期。目前伦敦有色金属现货全部处于贴水状态,国内铜现货升水也从高位回落。

二、继续看好长时间铜价,4季度将创年内高点

铜价再次下探的深度很难准确把握,但不可能回到该轮反弹的出发点已成为业内共识。下半年“中国因素”对精铜需求的拉动趋于弱化,全球因素对铜价走向的影响将开始突显。对铜的需求可以区分为真实消费需求和投资需求。真实消费需求虽然具有季节性特点,但各国经济刺激政策见效时点的不同步性,将使得全球真实需求的季节性特征大为弱化。而投资需求不具有季节性特点。下半年精铜的投资性需求将主要取决于全球经济的复苏进程、美元走势及通胀预期。

1.全球经济复苏进程难以阻挡

随着中国政府经济刺激政策的逐步出台,电力、铁路、高速公路等基础设施的投资成为重点,加上汽车和商品房销售等的回升,中国经济已经率先回暖。

虽然近期包括美国、日本和西欧等在内的发达经济体的GDP仍在萎缩,但一系列经济数据也彰显了经济复苏的势头。如制造业PMI指数虽然仍在50%下方运行,但近半年来延续回升;虽然CPI仍在下滑,但消费者信心指数已开始回升;虽然美国营建支出下降的趋势仍未逆转,但现房销售数量开始止跌回稳。

2.长时间美元将步入下跌通道

现阶段,美元坚挺仍是美国自身的需求,不过当前美联储面临两难困境:如果加大国债购买力度,以此压低国债收益率,会造成市场通胀预期进一步攀升,美元承受更大压力;而如果美联储放任美国国债收益率不管,国债收益率上升将致使按揭贷款利率上升,对房地产市场构成打压,经济复苏态势很可能被逆转。但我们苏醒认识到,庞大的美国国债偿付需要美元贬值来稀释,而新兴经济体的增长使得美元资产的吸引力下降,长期美元走势将不可避免的步入下跌通道。

根据前期金属价格的表现来看,在其他影响因素短期没有大的变化之时,美元的动向将成为铜价走势的风向标。不排除三季度美元略微走强的可能,但美元长期贬值的趋势不会改变,并将为铜价上行提供支撑。

3.通胀预期来势汹汹

为了应对百年一遇的危机,各国政府纷纭采取极为宽松的货币政策,在下调基准利率的将一点余热同时,向“去杠杆化”的金融体系中注入大量的流动性,M0、M1均已出现大幅上升。随着经济开始步入温和复苏的通道,“去杠杆化”趋势不可避免地将产生逆转,乃至重新“加杠杆化”,从而驱动货币乘数迅速膨胀。而且,在脆弱的经济复苏中,央行很难及时紧缩货币。货币流动性扩大当前已在国内资产价格上得到体现。

目前,各主要国家的CPI仍处于小幅回落的阶段,通胀水平其实不高,加上大宗商品价格的回落和经济增速的放缓,短期内投资者对2009年的通胀预期并不强烈。不过,这并不意味着通胀预期不会加强。一旦4季度经济复苏的趋势得到确认,通胀耽忧极可能集中爆发并迅速散布。而人们采取的防范通胀的措施本身会加快通胀的到来,造成资产价格普遍上扬。铜作为金融属性强的大宗商品,其投资性需求会大幅增长。

4.库存处于历史低位

铜矿从勘探、开发,到形成现实产能,和冶炼厂的立项、建厂到能正常运转,需要的时间都很长。这使得全球精铜市场的调剂周期通常比宏观经济的波动周期还要长,一般都在15年以上,短的一次周期也在9年。因此,将库存水平放在长周期背景下来分析会更有说服力。

去年金融危机爆发后,LME铜库存不断爬升,2月25日到达今年上半年位54.56万吨,但这一位不及历史高位的60%。当前库存不到27万吨,只相当于历史平均库存的72.6%,虽然库存下落的趋势开始放缓,7月初开始库存少许回升,但目前的库存水平仍在历史低位运行,这为长期铜价的上涨提供支撑。

3、总结及投资建议

综上所述,进入2009年下半年,决定铜价走势的关键因素由“中国因素”转向“全球因素”,从基本面因素转向金融因素。进入传统消费淡季,国际铜价或将下跌至4000—4200美元/吨,国内铜价将因国内市场的多余量较大,回调幅度也会更深一些,预计3季度的低点为33000元/吨左右。当4季度全球经济复苏趋势得到确认后,美元贬值和通胀预期将使得铜的投资性需求大增,铜价可能迎来1波中级上涨行情,国际铜价将重返5000美元/吨以上,国内铜价也将重新站上40000元/吨关口,并有望创年内新高。

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